擁有深厚護城河的行業 - 燃氣供應 （0003.HK 香港中華煤氣 & 3633.HK 中裕燃氣）

筆者於上月到日本旅行，參觀大阪城天守閣時，看到那廣闊的護城河，想像古時天守閣主人被攻城時的優勢，放諸投資世界，若果投資於有深厚護城河的企業，不用面對太多競爭，加上盈利穩步上揚（企業估值永遠靠盈利支持，而且是現金盈利，非帳面上的數字遊戲），投資者便不用心驚膽顫，睡得安穩。

香港中華煤氣一直是筆者投資組合中的「鐵膽」。於香港，明火煮食及煤氣熱水爐是大部份住宅及工商業用戶的必需品，就算經濟週期逆轉，明火煮食及熱水爐會停用嗎？煤氣於香港的用戶有180萬戶，壟斷了整個香港市場。連同其持有的港華燃氣（1083.HK），集團於大陸取得超過200個項目（覆蓋天然氣上中下游及水務環保等，客戶數是1800萬戶，十倍於香港市場），另有一間較少人留意的子公司易高環保，專注於燃料供應及環保事業（筆者估計將來亦會上市）。

護城河首先擋住外來的競爭。香港的情況不消說，於大陸，雖然燃氣公司於爭取城市燃氣權時有競爭，但一旦取得特許經營權，一個城市內，只有你一家公司可以鋪網、建燃氣管道，然後獨家供氣30年！天下間有如此好的生意？公司擋住外來競爭者後，再阻止客戶離開，試問你會拆掉家裡的煤氣喉嗎？

中國的污染問題已經嚴重到急無可急，解決方法無非減廢（這是筆者為何投資電廠的主因，另再撰文討論）及使用清潔能源。天然氣是中國最能夠普及的清潔能源，目前大陸的使用率對比起外國還是相當低，發展空間龐大。選擇煤氣的主因是其淨利率持續高於其他所有香港上市的燃氣公司（公司盈利質素從來只看bottom line），以香港作基地再向全中國發展，加上有往績極好的管理層，要贏從來不需做第一（做最賺錢的行業），只需立於不敗之地，煤氣讓人安心。

煤氣已經很龐大，於是筆者在幾間大陸燃氣公司中找一間能有高增長的作投資，曾經爭扎過中油燃氣（603.HK）或中裕燃氣（兩者無論市值規模都差不多），最後選擇後者。因中油燃氣2014年年尾收購了一家加拿大石油勘探公司，而中裕燃氣同時間收購了大陸汽車加汽站公司。筆者偏向橫向收購，風險較低，中油中裕相比起中國燃氣（384.HK）及新奧能源（2688.HK），有更大增長空間，當然後兩者也非常好，只是估值相當不便宜。